四季度财政的3大关注点—兼评9月财政数据【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2023年1-9月一般财政收入累计16.67万亿，同比8.9%（1-8月同比10.0%）；9月一般财政收入1.49万亿，同比-1.3%（8月同比-4.6%）。1-9月一般财政支出累计19.79万亿，同比3.9%（1-8月同比3.8%）；9月一般财政支出2.65万亿，同比5.2%（8月同比7.2%）。

核心结论：关注“1万亿特别国债、提前下发明年专项债额度、一揽子化债”。

1、与同期经济数据表现一致，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善，但地产仍弱、土地财政延续承压。

2、往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础尚需巩固，年内大概率还有政策，财政端可紧盯3点：

>关注1万亿特别国债的落地情况与实际影响，预计央行可能通过降准来对冲资金压力；

>年内有望提前下达部分明年新增专项债额度；

>一揽子化债方案的更多细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。

3、具体看，2023年9月财政收支有以下特征：

>9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善；国有资产盘活规模下降，非税收入连续6个月同比负增。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出在专项债支撑下进一步提速。

>政府性基金收入增速降幅进一步走阔，地方土地财政收入仍明显承压；支出降幅收窄，主因专项债发行加快、相关支出增速明显改善，土地出让相关的支出也仍延续负增。

报告正文：

1、单月看，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出仍进一步提速。9月一般财政收入1.49万亿，同比回落1.26%、降幅较上月收窄3.3个百分点。其中，税收收入增速由负转正，与同期经济修复表现一致；国有资产盘活规模下降拖累明显，非税收入延续负增。支出2.65万亿，同比增长5.2%，增速较上月回落2.1个百分点，主因去年民生支出高基数。结构上，基建方面，整体支出同比11.3%、较上月抬升5个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。

2、三季度看，伴随经济修复，税收收入好转带动财政收入逐渐改善，但非税收入仍偏弱、土地财政延续疲软；专项债发行加快等带动支出增速抬升，基建相关支出明显提速。三季度一般财政收入4.75万亿，同比-4.5%，节奏上整体呈逐月修复的趋势。其中，税收收入持续改善、与同期经济表现一致，是收入端主要拉动；非税收入延续负增，国有资产盘活偏弱仍然是主要拖累；土地财政继续承压，主因房地产市场未有明显好转。三季度一般财政支出6.4万亿，同比4.1%，较Q2也有所抬升，主要与专项债加快发行带动相关支出落地有关，基建相关支出增速明显提速，整体支出增速由6月的-7.9%逐步抬升至9月的11.3%。

3、往后看，继续提示：当前经济正逐步走出底部、但回升基础仍需巩固，年内大概率还有政策，财政端有3大关注点，尤其是四季度将增发1万亿特别国债。根据10月24日十四届全国人大常委会第六次会议决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿、作为特别国债管理，同时还通过了“国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，后续需紧盯1万亿特别国债的实际落地情况与影响，也预示年内有望继续提前下达明年的新增专项债额度。此外，继续紧盯一揽子化债方案的细节，包括各地特殊再融资债券的落地情况，以及可能召开的第六次全国金融工作会议应有更为全面的部署。

4、具体看，2023年9月财政收支有以下特征：

1）与经济数据表现一致，9月一般财政收入增速降幅收窄，税收收入增速由负转正，四大税种收入增速也多数改善；国有资产盘活规模下降，非税收入连续6个月同比负增。支出增速放缓，主因去年民生相关支出高基数，基建相关支出在专项债支撑下进一步提速。

>总量看，与9月一般财政收入增速降幅收窄，税收增速由负转正、非税收入延续疲弱。9月一般财政收入1.49万亿，同比回落1.26%、降幅较上月收窄3.3个百分点，与同期经济修复表现一致。其中，税收收入1.12万亿，同比增速由负转正至0.9%；非税收入3697亿，同比-7.4%，连续6个月同比负增，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累。

>税收收入中，四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速再度转弱。四大税种中，增值税同比2.0%，较上月抬升0.1个百分点，与同期经济表现一致；消费税同比35.3%，较上月抬升31.1个百分点，同期消费数据也明显改善（9月社零同比回升至5.5%）；企业所得税同比3.2%，较上月大幅抬升20.1个百分点，反映企业营收增速可能也触底回升；个人所得税同比-3.3%，较上月回落7.1个百分点，与失业率有所背离、实际就业情况有待观察。此外，土地和房地产相关税收增速再度转负，同比减少11.9%，指向当前地产压力仍较大。

>一般财政支出增速放缓，主因去年民生支出高基数，基建相关支出延续高增。9月一般财政支出2.65万亿，同比增长5.2%，增速较上月回落2.1个百分点，主因去年民生支出高基数；支出进度看，9月一般财政支出占全年比重9.6%，也明显低于季节性（近三年同期均值为9.9%）。主要分项看，基建方面，整体支出同比11.3%、较上月抬升5个百分点，农林水、交通运输、城乡社区事务支出均不同幅度抬升；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均回落。

2）政府性基金收入增速降幅进一步走阔，地方土地财政收入仍明显承压；支出降幅收窄，主因专项债发行加快、相关支出增速明显改善，土地出让相关的支出也仍延续负增。

>收入端看，9月政府性基金收入4709亿，同比降幅进一步走阔至-20.4%（上月同比-18.5%）。其中，国有土地使用权出让收入3779亿，同比回落21.3%、与上月基本持平（上月同比-22.2%），在去年低基数的基础上进一步大幅负增，反映当前土地出让情况仍不乐观。9月以来稳地产政策加码，但新房销售仍然偏弱、可能制约开发商拿地，未来地方土地财政可能将继续承压。

>支出端看，9月政府性基金支出9150亿，同比增长26.1%。其中，土地出让收入安排的支出同比-3.9%、较上月降幅有所收窄（8月同比-20.9%），扣除土地出让收入安排的支出后同比79.9%、较上月大幅抬升，主因同期专项债发行节奏明显加快。

风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月24日发布的报告《四季度财政的3大关注点—兼评9月财政》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

穆仁文       S0680523060001        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。